《贴身经理人》第507章

产剧增
随着股市泡沫的破灭，证券业出现空前萧条。2003年4月28日，日本股市更是跌至近20年来的最低点7607点。2006年底，当大多数欧美及新兴股市再次刷新历史新高时，日经股市才终于缓过气来。”
“林洛，那你认为中国股市的泡沫现在有多大？”赵百川问道。
“中国股市地泡沫有多大？对于这个问题，站在不同的角度可能会有完全不同地回答。现在人们总是拿市盈率来衡量中国股市泡沫的大小，这是不科学的。市盈率是一个动态的和滞后的指标。只能作为参考，不能作为标准，也没有一个全世界统一的市盈率水平。市盈率与股价，也不是一种正相关的关系。现在很多学者以日本泡沫的形成、发展和破灭过程，来预测A股走向。但以日本金融崩溃时股市的估值水平等等来衡量中国现在地形势并不科学。由于我们不同于日本，资本项目并未放开，在泡沫破灭时外资很难轻易地退出中国的股市和楼市。况且目前中国股市、楼市的外资占比其实处在一个相当低的水平上。而内资要离开中国，目前途径也只有港股自由行。而其也并未脱离央行的控制。而日本当时已是自由进出的体系。我国的海外投资才刚刚起步，海外人民币数量也有限，和日本当时海外投资数额巨大、拥有大量海外资产不可比。日本必须指出，美国股市与中国股市，无论是在发展环境还是内在潜力上都有着重大区别。”林洛道。“日本和中国一个最重要地不同之处。中国的直接融资比例远不及日本。20世纪70年代，日哦本主要企业从银行贷款比例占全部融资比例地23％。证券及公司债所占比例为9％，到了1985年，从银行占比下降到20％，证券和公司债市场占比上升为28。7％，企业直接融资比例快速增高，在中国企业直接融资比例远远落后于当年日本企业的情况下，怎么能说中国股市与日本处于同样的泡沫破灭的极度同险之中呢。另外，日本银行曾对股市高持股比例、股市泡沫破灭前曾达到45％，而中国至今不允许银行对企业进行投资，更不能持有上市股票。
股票市场最忌讳的是负债投资。由于银行可以动用地资产全部来自负债，甚至超过负债，股市一旦出现过度波动，最先无法承受风险地无疑就是银行。只要中国继续严格限制银行对外投资，即使出现其他类似于日本股市的情况，日本股市泡沫不会在中国重演。”
“现在很多人都在说中国股市正在走向边缘化，中国股市是否正在走向边缘化？这是目前人们格外关注并纷争不休地焦点议题。其中论据之一就是中国经济成长与股市表现之间所出现的割裂与背离。诚然，股市乃为经济的晴雨表，这是长久以来普遍存在于投资界中一个朴素认知和流行的说法。但在现实生活中，股市的扬涨跌落果真能够忠实、准确地反映经济的荣辱兴衰么？这不仅是三年来全球股市崩陷之后留给投资者的一大困惑与迷思，而且对于当前中国股市是否边缘化的讨论也具有深刻的现实意义。”赵百川道。
林洛道：“中国股市滞后而失真的晴雨表，是股市集中的反应，中国股市自1980年底创生以来，已经凛然经历了十二个寒暑春秋。既有轰轰烈烈也有浑浑噩噩，既有风风火火也有莽莽苍苍。那么中国股市行进的步伐是否辉映出了其经济高速成长的神奇魅力了呢？答案并非一个简单地“是”字“否”字所能涵盖。过去九年内中国国民生产总值与股市指数变化的运行轨迹。其中的股市指数采用了美国道琼斯公司所编制的中国股市指数（DowJonsChnInx）。作为中国股市中历史最为悠久的统一市场指数，自1993年底以来就稳定覆盖了上海和深圳A股市值总额的80％；因而具有恒定地股市覆盖率和代表性。图一向我们揭示了中国股市的几个显著特点和规律。
首先，中国经济始终处于高速和稳定地成长之中。而股市却呈现出几乎是有规则的波浪形运动，尽管其振幅远不如香港股市强烈，频率也大不如香港股市显著。其次，股市的周期性浪潮一浪高过一浪，昭示了盛极必衰、否极泰来的规律性变化，也印证了股市的总体上升趋势。最后。股市的上涨幅度从未达到过经济的增长水平，尽管2000年时一度十分接近。换言之。中国股市的滞后确实没有真实反映出国民经济的傲人成就，至少过去九年中如此。”
赵百川问道：“那你怎么看待美国股市？”
林洛道：“美国股市正在向另一个方向走去，从晴雨表演变为独行侠，那么“经股背离”地现象是否仅为中国特有呢？我们可以用同样的目光来审视一下已经具有两百多年股市文化的美国市场。过去三年的美国股市明显与经济走势渐行渐远。虽然经济在2001年中出现了“临界性”或“边缘性”衰退，但三年之中仍然展示了7。7％的温和增长率。相形之下，美国股市在同期内却一败涂地。投资者非但没有领略到经济增长带来的快慰，反倒是深陷股市泥潭而无力自拔，可谓是“风调雨不顺”、“国泰民不安”。长年来迷恋股市的投资者们也不得不挥泪而别。纵观1990年以来地美国市场，股市大起大落。大涨大跌；股民大喜大悲，大彻大悟。用华尔街的时髦语言来形容，就是跟随“非理性繁荣”而来地“非理性崩溃”。投资者在证券投资的启蒙运动中，俨然经历了一次精神的炼狱和灵魂的洗礼。过去八年的轰轰烈烈、风风雨雨仿佛只是在梦境中潇洒地走了一回。因此，“经股背离”地现象在美国也同样可以得到印证。虽然六十多年来股市确实一度扮演过经济晴雨表地角色，但更多的时候却是独来独往、我行我素。”
林洛停顿一下道：“亚太地区地股市是虚虚实实的晴雨表如果有人认为美国股市过于遥远和庞大，缺乏适当的可比性。那么探览一下我们身边的一些发达市场或许启迪更大。图三显示了日本自1995年以来的经济变化与股市走势，其中有几点值得一书。曾几何时。日本股市展示了它那磅礴的气势与致命的诱惑，七年中暴涨了三倍以上。然而就在人们鼎沸的讴歌声中，股市却轰然倒下。到今年三月初，股市已经从1989年底的峰值暴跌了80％，重返1981年时的水平。十多年来。万千投资者们剩存的只有破碎的心和遗失的梦。股市留给他们的仿佛只有“忍将历史带泪看”的凄楚和悲壮。多少人会从图三中认可股市是经济晴雨表的推论呢？与早年的美国情况相似。七十年代香港的经济与股市也算得上是携手并进。随着八十年代经济增长的出神入化，股票市场也泛起了阵阵红晕。但始终落伍于经济的行进步伐。九十年代的股市围绕着经济成长经历了三起三落。一次次地喷薄而出，带给投资者一段段**燃烧的岁月，却又一次次地重归沉寂，留给投资者一个个美丽的误会和一片片残缺的记忆。所以就香港历而言，股市是经济晴雨表的说法，似乎不是强词夺理也是牵强附会。过去三年的疾风骤雨使全球股市繁华落尽。许多人在品悟出金融投资的真谛之后，纷纷开始怀疑股市是经济晴雨表的说法。说其是，为何股市运动时常与经济成长背道而驰？说其不是，又该如何解释资本市场理论和金融投资常识？这一“似是而非”或“似非而是”的命题令众多中国乃至全球投资者深感迷茫与困惑。股市与经济之间地晴雨表关系竟是如此的朦朦胧胧、虚虚实实！”
赵百川问道：“经股背离的根源是什么？”
林洛道：“从长期来看，经济发展是股市赖以生存和成长的基础。缺乏国民经济与公司盈利的支撑。股市虽然可逞一时之勇，但却难扬一世之威。但既然如此，股市为何还会三番五次离经叛道、频频出现“经股背离”的怪象呢？主要原因在于以下五点。
其一，理性可控地经济与感性冲动的股市。经济成长具有一定程度地理性、可控性和可预测性。首先，政府的财政政策与货币政策通常会有效地刺激抑制经济成长，使其有规可循。其次。国民经济这一庞然大物不易被人为因素所干扰，任何投资者个人或团体都很难直接操纵经济成长的步幅和节奏。此外。经济成长较少出现剧烈的波动和震荡。如以上各图所示，经济的增长曲线比股市的运动轨迹要和缓、平衡的多，绝没有那些惊心动魄的时时刻刻。最后，经济增长数据每季度公布一次，发布周期较长。所有这些因素交集在一起，就使得经济状况通常能够得到较为准确的预测。一是预测离散度较低，二是预测误差较小。?