《华尔街困局与中国经济》第6章

融风暴一样流进新兴市场国家。比如石油价格又高了，在震荡过程中间，对于金融资本流入要特别关注。热钱对新兴市场国家，对中国并不是很有利，所以要关注它的流向。在美元也不是很稳定，石油价格上上下下，全球通货膨胀的情况下，七十多个国家的通货膨胀率都在两位数以上，中国在稳定的过程中间，通胀的压力还是有的，就是所谓输入型通胀压力。
美国在进行最后一搏
美国7　000亿美元的救市计划将是历史上最大的一个救市计划。仓促出台救市的原因有两个主要原因：第一，雷曼兄弟破产，需要出售大量资产。如果没有一个新的计划，新的钱进来，市场资产价格有可能大幅度下跌，有可能导致更多的金融机构破产。第二，和美国的经济基本面有关系。如果次贷危机继续发展，对经济基本面有影响，比如经济放慢，收入下降，会影响到美国消费者的信用卡还贷，甚至影响到商业银行。这样的扩展，有可能根本上拖累美国经济，使得美国经济进入衰退。在这样的背景之下，美国政府出台了历史上最大的救市计划。
但这个方案能不能成功？《财经》首席经济学家沈明高曾写了一篇文章叫“美国最后一搏”，不是美国一点机会都没有了，只是这个钱花出去，美国的财政赤字就会有上万亿。美国去年的GDP是30　000多亿美元，赤字接近美国GDP的10％，现在日本的赤字大概就在10％左右。过去十年里，其他国家都在蓬勃发展，但日本经济还没有起色。如果这个经济方案失败，也许美国会步日本的后尘。从财政赤字角度来讲，有一些佯死的地方，使美国政府救市的能力大幅度下降。
美国7　000亿资金基本是用好钱换坏钱，7　000亿资金把不良资产置换出来，7　000亿新的资金可以在市场上流通。现在一个关键的问题是这些好钱会去哪里？如果美国这些救市计划能够稳定投资者的信心，导致资金回流，这是一种最好的结果。但短期之内，市场没有确认触底之前，投资者很难大幅度把资金投到美元资产上面去。
从短期来讲，新投进去的美元资产离开的可能性还很大，目前石油价格反弹到120美元左右，流入到新兴市场的资金还在增加。除非美国经济已经见底，这些资金才会逐步回流到美国。
A股的价值中枢（1）
金融界人士探寻中国境界应对之道
次贷危机所导致的华尔街金融局势变得愈加动荡，包括中国在内的亚洲国家的股市也因此经受着考验，尽管它们所依据的经济基本面在事实上并没有太大的关联度。因此，很多人开始发问，中国股市与美国股市到底有多大的关联度。如果美国股市从此一蹶不振而持续走熊，那么中国股市的价值中枢究竟在何方？
华尔街投行狂抛A股
据统计，2008年第二季度，华尔街五大投行及旗下的基金管理公司共持有25家中国上市公司股票，全部为A股，总股数为215　475　993股，持仓量仅为高点时的30％左右。而就在中国政府宣布印花税改单边征收等三大利好消息之后，在A股经历了相当长时间低迷之后的井喷之际，QFII云集的中金席位通过大宗交易系统低价狂抛大盘权重股。宝钢股份、招商银行和中国联通3笔大宗交易，其卖方为中金公司上海淮海路营业部，合计抛售金额达6　517万元。数据显示，2008年9月12日至9月18日，中金席位买入4。65亿、卖出10。49亿，资金净流出5。83亿。这是否是华尔街五大投行大肆抛售所持中国股票以求自救，尚不得而知。
雷曼兄弟破产对中国的3个影响
雷曼兄弟宣布破产后，华尔街危机到底在多大程度上影响中国？华尔街危机对中国的影响不是直接的。它的影响会通过3个渠道：
1。影响到相当多债券的评级，也就意味着当这些债券开始降级的时候，如果我们持有这些债券，我们就不得不分担这个损失。
2。雷曼兄弟为很多结构性金融产品提供最终担保，这就意味着当最终担保人破产了，当初为客户提供保底产品的中介机构就不得不承担这种风险，这时候就会爆出中国金融机构甚至包括基金涉案。
3。当雷曼兄弟倒闭，全球债券市场会迅速萎缩，这样放大倍数的衍生产品会突然间缩小倍数。雷曼兄弟的长项是做裸空，现在裸空已经被列为禁止性的交易，也就意味着现在还在市场上的裸空交易必须平仓，平仓则意味着更多的亏损。
这是一场金融震撼，这场震撼才刚刚开始。所以，从这个意义上说，中国银行股的下跌虽然和雷曼兄弟没有直接关系，但它却拉开了中国熊市下半场的序幕。同时，我们又不得不关注全球债务危机将来的走势，如果回顾一下当年的拉美债务危机对巴西、阿根廷这些国家所产生的摧毁性的打击，就知道这场债务危机的深度和广度是我们现在所无法估量的。
探秘A股的价值中枢
和讯首席分析师文国庆对中国18年股市进行了长期分析，他认为，如果不考虑瞬间波动，根据3　000多个交易日计算出的长期价值中枢，和中国名义GDP增长耦合度非常高，平均误差不超过0。78％，但瞬间偏离度极高。价值中枢是一条曲线，具体的股票走势波动特别剧烈，偏离度最高会高出300％，最低会低出50％～60％。现在的中国股市就处于这个时期。目前中国股市的价值中枢，大致就在3　980点附近。但是市场可以远远超出这个价格。2007年的6　124点远远超出了价值中枢75％。目前市场的连续下跌肯定是低估了。但是当各种情况缓解以后，股票市场总有一天会向着价值中枢附近靠拢，价值中枢就是一个长期的平均值，股票指数和名义GDP的关系长期来看就是这样的对应关系。
A股市场全流通下的估值变异
从6　124点下来，A股市场跌幅之深、时间之快，在大国经济和大国股市之中实属罕见。虽然外部环境、宏观经济等方面确实出现了许多复杂的情况，但市场应该已经将这些因素按照最坏的预期进行了充分的反映。对于这样的下跌，市场上一种普遍的观点认为，在A股市场进入全流通状态之后，估值方法和实际的结果都出现了巨大变化。
历史数据显示，在股权分置时代，整个A股的市盈率围绕20~40倍市盈率波动，但是随着股权分置改革的结束，大小非将逐渐解禁上市交易，奇書com网它们持股的成本大多数只有1元，如果算上每年分红，一些大小非的持股成本甚至是负状态，一旦上市流通，将大大降低整个市场的平均成本。从总量来看，高达十几万亿元的流通市值上市后，即使最大的机构投资者的资金总规模也仅仅只有几万亿元，显然A股的估值中心将下移。这也就意味着，A股的整体市盈率将长期在十几倍区域波动，与国际成熟市场差距也将缩小到可接受的范围。
A股的价值中枢（2）
金融界人士探寻中国境界应对之道
大小非冲击波有多大
当中国A股市场真要步入全流通时代时，怀疑再度泛起。因为许多人将沪深股市今年以来出现暴跌的原因怪罪于“大小非”的减持。股改之前，中国A股市场流通股数量大约只占总股份的三分之一，一直被视为一个小型的“游泳池”市场。现在，三分之二股份要变成流通股，人们感到紧张是可以理解的。
宏源证券研究所所长程文卫认为，“大小非”问题首先要把大非和小非分割来看。从数据统计来看，大小非解禁完了以后有几个特点要关注：
在“大小非”减持过程中，小非减持数量多于大非，基本是大非的两倍。
把大非和小非都作为投资者来说的话，他们中起码有一半以上认为自己所投资的企业具有长期投资价值，并不希望在这个价位进行减持。
我们不要把这个问题简单化，认为所有大小非会不计任何成本全部减持，这么看问题太片面了，而且会影响投资者的心理。
央行前任副行长，人大财经委副主任吴晓灵也认为“大小非”对市场的冲击远不如想象的严重，国有控股上市公司在解禁股中占绝对多数，达到71。75％，控股股东套现比例并不算太高，只占23。04％（参见图3—2）。并且，随着市盈率的回落，“大小非”减持动力在减弱。对于后市，她建议推出融资融券和股指期货，改变市场单边行情，减少股价过度波动。当然，开展融资融券业务要严格限制向银行融资的比例，衍生交易要限制杠杆比例。
融资融券——“A股拯救计划”的关键“棋子”
2008年9月18日出台的三项措施，?